自下而上業(yè)績面:整個四季度的業(yè)績預期將向2018/2019年切換,估值切換將成為Q4主旋律:1)三季報較中報預期改善邊際更大:由于行業(yè)原因,建筑企業(yè)業(yè)績和訂單常常前低后高,中報的亮眼表現(xiàn)一定程度上增強了信心但市場仍有疑慮,三季報將在10月公布,若業(yè)績/訂單繼續(xù)高增對預期的邊際改善將大于中報;2)訂單增速較快2018年業(yè)績無憂,估值切換來臨:建筑板塊下半年訂單維持高增速,建筑國企來看:中國建筑/中國化學/中國中冶前8月訂單分別同比+26%/+56%/+27%,中國交建/中國鐵建/中國中鐵前6月訂單同比+52%/47%/35%;園林來看:東方園林/鐵漢生態(tài)/嶺南園林/美尚生態(tài)截止目前估算承接訂單396/88/41/10億元,與去年營收比4.6/1.9/1.6/0.9;國際工程:中鋼國際/北方國際/中工國際/中材國際上半年在手合同為2016年年收入4/9.2/7.3/2.4倍,訂單未有減速跡象明年業(yè)績繼續(xù)高增長有保障,核心標的2018年PE估值極具吸引力:東方園林/鐵漢生態(tài)/嶺南園林/美尚生態(tài)18年PE為18/15/17/18,中國建筑/中國中鐵/中國鐵建/中國交建/中國中冶/中國電建/葛洲壩/中國化學/中油工程18年PE分別為7/12/9/12/15/13/9/1/24,中鋼國際/北方國際/中工國際/中材國際18年PE分別為12/13/12/18,進入四季度估值切換將來臨估值修復可期。
自上而下主題面:一帶一路/PPP/國企改革/雄安四大主題四季度強度料進一步提升:1)PPP主題催化眾多,如PPP第四批示范項目、第三屆PPP融資論壇、PPP立法條例預計均將于四季度公布;2)十九大來臨“一帶一路”將東山再起:中共十九大定于10月11日在京召開,一帶一路戰(zhàn)略作為我國最重要的外交戰(zhàn)略,或迎來新的深化詮釋,四大國際工程和建筑央企將再迎強主題催化;3)建筑國企改革四季度將繼續(xù)深化:我們認為建筑國企改革將結合國有企業(yè)降杠桿,將更多采取長期改善經(jīng)營效率的方式的降杠桿,如采用混改以及員工持股的方式改善資本結構降低杠桿率同時提高企業(yè)經(jīng)營效率;4)生態(tài)文明建設或?qū)⒂谑糯笤儆呋?八月份新聞聯(lián)播罕見連續(xù)一個月播報塞罕壩生態(tài)文明建設范例,足以見政府對生態(tài)文明建設的重視,自2012年中共十八大新增生態(tài)文明建設進入“五位一體”的總體布局(政治/經(jīng)濟/文化/社會/生態(tài)文明建設)以來,一直作為國家執(zhí)政理念主線之一,十九大之際或增加新的內(nèi)涵解釋,生態(tài)文明建設就是發(fā)展生產(chǎn)力,而最受益于此的園林板塊的投資邏輯也將上升到另一個高度;5)雄安新區(qū)主題規(guī)劃方案近期或?qū)⒙涞?雄安主題有望再度進入新的階段,建筑先行將充分受益于雄安主題催化。
我們與大眾的不同:1)市場疑慮PPI上行將導致建筑板塊利潤受到擠壓,我們則認為是短空長多。①今年以來上游原材料漲價,市場擔心PPI的不斷上漲將侵蝕中游建筑企業(yè)的利潤,但通過中報來看,2017年H1建筑板塊毛利率為11.29%比去年同期增加0.25PCT,并未受到明顯的影響,市場只關注宏觀數(shù)據(jù)的影響但并沒看到自下而上公司主動應對原材料價格上漲的影響;②即使PPI上漲增加建筑企業(yè)的成本壓力,對管理相對更加優(yōu)秀,應對原材料價格上漲更有經(jīng)驗的上市建筑企業(yè)來講影響更小,而對眾多中小建筑企業(yè)影響更大,PPI上行長期來看也將促使行業(yè)集中度提升而利好上市公司。2)PPP噪音雖多但大勢不可阻擋,抓住主要矛盾才是最佳策略:①市場習慣以基建投資增速預期來判斷PPP未來的行情走勢,但PPP本身是公共產(chǎn)品提供領域的投融資體系改革,是建筑行業(yè)的供給側改革,以基建投資增速預期的需求端邏輯來判斷因供給端的變化而導致的上市公司PPP訂單增速變化趨勢本身存在問題,可以說基建投資增速的些許變化基本對建筑板塊訂單增長無影響。②政府推行PPP項目的初衷是提供公共產(chǎn)品,提升社會整體福利水平,這意味著PPP項目天然就存在“不賺錢”的特征,PPP項目供應與落地的“邊界”在于邊際社會收益與邊際社會成本交叉的時候,這是PPP最為頂層的邏輯出發(fā)點。而因為PPP項目“不賺錢”而擔心PPP融資落地困難的次要邏輯卻是目前市場投資者質(zhì)疑較多的。我們認為,只要頂層邏輯不變,PPP推行中的問題均將獲得解決。目前PPP融資難的問題也將獲得相關政策支持,例如提升PPP項目受償順序等
